Участники рынка продолжают оценивать перспективы замедления роста ставок в США, что приводит к росту цен глобальных облигаций. К примеру, доходности 30-летних гособлигаций США впервые с середины октября опустились ниже уровня в 4%. Но к этому ралли стоит относиться с осторожностью. Вероятно, оно продлится до следующего заседания ФРС в декабре, где, как ждет рынок, ФРС может снизить скорость повышения ставки. Это, вероятно, станет такой поворотной точкой для рынка по принципу «покупай на слухах – продавай на фактах».

В целом мы видим, что ставки, вероятнее всего, еще достигнут более высокого уровня. Так, президент ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард (один из голосующих членов Комитета по открытым рынкам ФРС), например, пишет, что ставки пока недостаточно высоки, если судить по различным макроиндикаторам. Так что, хотя большая часть участников рынка и ждет замедления инфляции в следующем году, ставка ФРС еще может вырасти до 5% или даже выше. В таком случае то, что мы сейчас видим на рынке, – это временное явление (разве что инфляция неожиданно резко замедлится, что позволит ФРС быстрее выйти на плато по ставке).

Минфин провел очередное успешное размещение ОФЗ. Спрос на бумаги был высокий, хотя и не такой, как в прошлый раз (что логично: размещались выпуски, где доступно не так много бумаг). Но в любом случае Минфин занял довольно много (166,7 млрд рублей по номиналу) и с минимальной премией, не оказав негативного влияния на вторичный рынок. Если он продолжит занимать столько же каждую неделю до конца года, это позволит удовлетворить все потребности Минфина в финансировании без дальнейшего использования средств ФНБ.

В Министерстве финансов подтвердили, что ведомство будет использовать ОФЗ как основной источник финансирования дефицита бюджета, пока позволяет рынок, а средства ФНБ планируется приберечь для инвестиций.

Этот план выглядит вполне осуществимым. Дефицит бюджета в этом году оценивался в 1,3 трлн рублей, еще 1,1 трлн требуется на погашение выпусков ОФЗ в этом году. При этом с начала года Минфин уже занял на рынке 1,32 трлн рублей и еще использовал около 265 млрд из ФНБ. В результате, по нашим подсчетам, для покрытия оставшейся части расходов Минфину потребуется привлечь на рынке еще около 810 млрд рублей.

По нашим оценкам, только у банков остается 827 млрд рублей, привлеченных у ЦБ на аукционе РЕПО, а ведь они могут использовать для покупки ОФЗ и другие свободные средства. Поэтому проблем с заимствованиями у Минфина не будет, особенно если он продолжит делать фокус на флоутеры.