На прошлой неделе мы наблюдали рост доходностей по гособлигациям РФ. Ключевая причина на этот раз – обострение ситуации в ДНР и ЛНР. Новостная повестка была наводнена заявлениями по этому поводу со всех сторон. Масла в огонь подлил и Минфин, который, несмотря на слабость рынка на фоне геополитики, решил размещать на аукционе два длинных номинальных выпуска ОФЗ.

Минфин разместил 26235 (31-й год) на 55 млрд руб. при спросе в 73 млрд руб. и 26233 (35-й год) на 37 млрд руб. при спросе 47 млрд руб. Вновь очень большой спрос исходил от крупных участников. Вскоре предположение (что покупали госбанки) вновь подтвердили представители ВТБ. Вице-президент госбанка Томашеский сообщил, что в среду ВТБ купил на аукционе ОФЗ на 60 млрд руб. (и это из общего размещенного объема 90 млрд руб.). Кроме того, он заявил, что справедливая, по его мнению, доходность ОФЗ в ближайшие два года составляет 6,25–6,5%.
Иностранные участники продолжают сокращать свои вложения в госбумаги. Их доля в ОФЗ опустилась ниже 20% впервые с августа 2015 года. По итогам марта вложения нерезидентов в ОФЗ сократились примерно на 123 млрд руб. Главная причина оттока – глобальная конъюнктура и рост базовых ставок.
Есть и внутрироссийские причины — это высокие цифры по инфляции, нормализация параметров денежно-кредитной политики ЦБ РФ, санкционные риски и геополитика. Если смотреть на долю иностранцев в ОФЗ, то она снижается очень динамично. Но тут нужно понимать, что основной вклад в этот процесс вносят не оттоки иностранных участников из ОФЗ, а рост объема рынка гособлигаций, в то время как «нерезы» не принимают активного участия в новых размещениях.
По оценке Минэкономразвития России, в марте пройден пик годовой инфляции. Начиная с апреля ожидается замедление годовой инфляции в условиях выхода из расчета низкой базы начала прошлого года. По итогам апреля инфляция в помесячном выражении, по оценке, составит 0,5–0,6% месяц к месяцу, что соответствует диапазону 5,5–5,6% в годовом выражении.
ЦБ РФ 23 апреля рассмотрит три варианта решений о ставке, включая повышение, считает глава Департамента денежно-кредитной политики ЦБ РФ Кирилл Тремасов. Мы полагаем, что наиболее вероятный вариант – повысить ставку на 25 б.п. Повышение ставки на 50 б.п. менее вероятно, но имеет под собой логику. В любом случае, ОФЗ уже торгуются с учетом полной нормализации уровня ключевой ставки, а также с учетом санкционных и геополитических рисков.
Объем покупки валюты по бюджетному правилу в период с 7 апреля по 7 мая увеличится до 185,7 млрд руб. (по 8,4 млрд руб. в день). Дорогая нефть приводит к росту ФНБ и улучшает макропоказатели РФ в части резервов и чистой инвестиционной позиции.
Комментарии Дж. Пауэлла в ходе встречи МВФ и опубликованный протокол заседания ФРС за март добавили уверенности рынку, что политика регулятора будет оставаться мягкой еще довольно продолжительное время. На этом фоне доходности казначейских облигаций снижались, а в длинном сегменте корпоративной кривой начал появляться спрос со стороны инвесторов. При этом экономическая статистика продолжает указывать на высокие темпы восстановления экономики после пандемии и сохраняющееся давление на цены в сторону их повышения.